A. 7月宏观政策的改变有利于看空预期的改善

 

7月国内宏观政策的重大变化有利于改变机构投资者的看空预期：

 

• 货币政策已经转向实际偏松：央行已经三次定向降准，释放3 万亿基础货币；
• 去杠杆不再搞一刀切： 理财新规、私募新规等征求意见稿比预期要温和的多；
• 国务院要求财政政策需与金融政策协同发力；

 

7月市场的反弹（交易机会）属于超跌反弹， A股市场正在逐步寻底，低估值是反弹的内因，属于寻底过程的一部分。由于国内宏观政策的由紧转松（催化剂），改善了机构投资者对下半年的预期，有利于做多。但国内整体去杠杆的定调没变， 市场不会有金融创新，不存在大幅度上涨的基础，机构博弈仍然是主旋律。

 

另外，我们面对的外部宏观环境依然严峻。7月，欧日签署自由贸易协定，这给贸易战进行中的中美两个大国带来了不小的压力，使得两国不得不分别向欧洲以及日本纷纷示好。另一方面，这也反映了贸易战不得人心。我们如何在大国的博弈中找到突破，是有机会的，不能过于悲观。鉴于严峻形势，国内政策反倒是不会过分苛刻，有利于市场塑造交易机会。

 

B. 7月债市利率大幅度下调，货币政策实际已经偏松

 

今年以来，整个债券市场的收益率曲线中枢下调超过了60bps, 相当于降息3次！在去杠杆的背景下，央行已经三次定向降准，释放 2.3 万亿基础货币，同时 MLF 也在不停投放，货币政策转向实质性的宽松：

 

• 7月国债收益率短端下降近26bps, 长端下降 全年平均下降近 58bps；
• 7月企业债收益率短端下降近79bps, 长端下降31bs, 全年平均下降近104bps；
• 7月Shibor 1M 下降100bps。

 

但实际上资金并未明显进入实体经济，民间的借贷资金成本依然很贵，这使得短期内货币宽松的格局很难改变。根据海通证券的姜超写的《这些年，我们放过的三次水》一文中所阐述的， “目前依靠货币投放来提振经济的能力越来越弱，但潜在造成的结果是我们的负债率越来越高，房地产泡沫越来越大，股市长期低迷，人民币汇率承受的压力越来越大，为了维持汇率而造成外储由升反跌，这些都是潜在的金融风险”。实际上，中央的去杠杆政策的制定也是基于此。因此，3年内化解系统性金融风险的目标是不会改变的。

 

C. 大宗价格下跌延续以及人民币汇率承压

 

今年以来，联储加息引发的全球大宗市场下跌以及非美元货币的下跌延续。大宗商品价格的下跌走势与美元指数（+2.6%）及石油价格（+12.5%）成相反走势。7月欧洲央行维持利率政策不变，中国央行则在6月底进行了降准操作和7月份的国债收益率曲线中枢下移操作，导致今年以来，在美元升值基础上（+2.6%），人民币下跌4.8%。 实质上，人民币对一揽子货币进行了贬值操作，而人民币这样的跌势，很难在短期内逆转。

 

今年以来，A股继续领跌全球股市（-12.6%）。主要股指唯一上涨的是S&P500（+5.4%） 以及FTSE100(+0.2%)。因此，我们非常期待今年即将开通的沪伦通。基于我们基金的全球化配置策略，沪伦通的纳入，有助于我们更好地分散系统性风险（外汇、政策、企业收入布局），更好地控制基金回撤幅度，并提高收益率。

 

 

D. 2018 Q2公募基金仓位继续下降

 

根据银河证券朱人木的统计 《食品饮料医药更加超配，总仓位略降 公募基金 2018 年 2 季报详细解析》， “二季度公募基金仓位整体略有下降，其中股票型基金从上季度末的 86.7%下降到 85.08%，偏股型基金从上季度末的 82.29%下降到 79.89%，平衡混合型基金从上季度末的 61.4% 下降到 57.32%。而且公募基金超配的行业是食品饮料、医药生物、家用电器及电子，低配银行及部分周期行业”。公募基金依然扎堆在所谓的“消费股”行业中。问题是，“扎堆”容易积聚板块流动性风险。公募基金经理都是以年度为业绩的考核区间，而不是以3年或者5年为考核区间，一旦行情有变，其“扎堆”的“消费股”的波动率必然增大。

 

E. 信毅A股估值指数

 

7月A股市场整体估值筑底逐步形成，并从6月的估值指标（0.75）上反弹至 7月末的0.77。但这样的底部，需要反复的验证，我们还有待观察。无论如何，我们都在一个估值的底部区域，这样的机会，7年一次。

 

 

F. 信毅量化动能指标

 

7月市场的增量资金主要来自公募基金（CDR募集）以及保险资金的增加，相反私募的规模呈现了下降的趋势。 另外，两融资金持续下降，跌破9000亿，市场增量资金不够。7月空头趋势见底主要是机构投资者的仓位普遍偏低，进一步降仓位的动力不足。 由于受到国内政策的呵护， 机构投资者短期内增加仓位的操作形成了7月份的微弱反弹。 整体上资金推动估值向上的弹性不够，我们仍然处于一个寻底的过程中。