宏观疑云散去，但仍是存量博弈

摘要： 6月，受联储降息预期以及中美贸易紧张关系缓和，市场预期得到明显改善，整体市场的估值持续一季度以来的回升趋势。但是二季度并无明显增量资金，市场仍要面对存量博弈。

A.宏观震荡渐趋稳定，6月全球大类资产价格得以回升

今年3月，我们的报告指出，一季度的估值修复完成，全球央行重回协作步调，大类资产价格重回上升轨道。其中，中美、中欧的贸易谈判有望改善，国内的减税力度持续加大，大国间的货币保持了相对稳定，外资对中国资本市场的配置逐步加大，国内资本市场也进一步得到开放。这些因素的叠加，都有利于资本市场的整体向好。 但是，4月以及5月发生的两件事，导致市场的估值回归出现了剧烈的震荡。第一件事情是中美贸易谈判的暂停以及美国对华贸易重启关税大棒政策。另外一件事情是“包商”银行被央行接管，导致市场对金融机构间的流动性风险存在疑虑。所以，我们看到市场在二季度的4月、5月、以及6月间的持续震荡。

6月初，央行通过持续的定向降准，并且操作上扩大质押品种范围，持续释放流动性，避免中小银行面临的潜在流动性短缺，缓解了市场的流动性紧缩预期。与此同时金融委办公室也召开会议研究维护同业业务稳定。第二，中美两国元首也在6月中旬重启对话，本次日本G20的峰会两位元首的会议也取得了成功，美国表示暂停对输美3000亿美元商品征税。因此，今年一季度估值修复过程的两个制约条件得以缓解，整体资本市场的预期得到明显的改善，更有利于市场按照自身的惯性，延续一季度以来持续向好的趋势。

截至2019年06月25日，全球大类资产均呈现上涨趋势。其中铁矿石持续上涨，较上月同期上涨9.1%，全年上涨61.5%； 黄金较上月同期上涨10.5%，全年上涨11%。石油（Brent Crude Oil）本月下跌4.4%，但全年上涨20.1%。生猪价格报23.74，与上月同期基本持平，但全年上涨14%。市场对美联储的降息预期明显，但另一方面也突出了美国现在面临的结构性风险。

另外，即使经历的人民币汇率的大幅度的上下震荡，今年以来人民币汇率仍然保持相对稳定。主要经济体货币中，仅日元升值3%，中美贸易摩擦之间的部分压力给了日本。

受联储的鸽派预期，全球主要股指本月均上涨。沪深300指数较上月同期上涨5.8%。今年以来沪深300涨幅达到26.3%，S&P500和DAX涨幅均超15%，恒指上涨9.1%。A股继去年全球最差表现股指以后，今年成为最佳表现股指。

B.央行不断释放流动性，外资持续购入人民币债券

本月，市场资金层面依然宽松。随着我国债券市场对外开放的步伐加快，国际投资者持续踊跃购买中国债券。中央国债登记结算公司最新公布的数据显示，5月末，境外机构债券托管余额16106.19亿元人民币，5月份净增持规模扩大至766亿元，连续6个月净增持，并创年内单月最大增持规模。截至6月26日，本月国债短端与上月基本持平，中长端较上月微幅上升1bps；AAA企业债短端与长端较上月末均小幅下降2bps，中端较上月基本持平。今年以来债市依然保持稳定，资金面继续维持相对宽松的状态，国债的收益率在3%左右，AAA级企业债的收益率在3.6%-4%之间。

C.估值从底部回升，但仍面对存量博弈

截至6月25日，主板、中小板及创业板的平均市值本月没有变化，分别是235-100-70亿之间。今年以来，信毅A股估值指数从2018年年末的底部持续回升，整体估值回到了2018年6月的水平。但整个二季度，市场并无明显的增量资金，整体市场仍然处于存量资金博弈的过程中。

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