A.市场量化动能指标

从今年1月份到5月份，市场一直处于一个阶段性的向下调整的过程，这个过程内部源于金融的去杠杆操作，外部受制于美联储加息周期的重启以及中美贸易战的阴霾。但从市场量化动能指标上看，5月底，市场的下跌开始企稳。企稳的原因，内部受惠于央行的降准操作及近期的MLF操作，外部受惠于中美5月份达成的不打贸易战的共识以及朝鲜在无核化立场上的“戏剧性”转变。 宏观压力得到了市场的一些消化，并有些许的缓解。市场看到，特朗普也不是一味的要打贸易战，毕竟还是准备了非常充足的谈判方案的。

今年美国的经济其实很好，失业率3.8%， 创下了18年的新低， 物价指数创7年新高，美股的科技股也在不断的创新高。这样欣欣向荣的美好画面，是美联储利率正常化最好的理由，因此6月加息的概率极高。这并不是说现在加息市场就一定乖乖往下，这中间往往有个时间差，可能越加息越涨。但，一旦突破临界点，反向是瞬间的。 这也是我们必须意识到的。至于什么是临界点，联储可能自己也不知道，像手中的破车，油门踩到底是什么样子，踩到底才知道!

C 大宗及汇率

由于 a. 特朗普全方位的以“贸易战为手段的贸易谈判方式”逐步“全球化”，b. 美联储的加息vs全球各大央行的不加息导致美元升值， 以及c. 意大利及西班牙不可持续的财政政策导致民粹主义的抬头， 全球大类资产在5月份继续震荡下跌，欧洲资金避险的方向仍然选择了持有美元。今年1-5月，美元对欧元升值2.2%， 对人民币贬值1.5%, 对日元贬值2.6%。 或者直白一点，欧洲的钱，在往美国，日本，中国倾斜。市场对“欧元区存在或者不存在“这类以前看是荒唐的想法，现在已经在一些媒体和投资机构中生根。 联储的利率正常化操作与欧元区的不稳定有直接的联系。持续还是不持续？英国人选择是后者。

今年的1-5月，全球大类资产中涨幅最好的是油价，上涨了15.1%，受益的当然是沙特、美国、俄罗斯以及伊朗，油价恢复到70美元的目标已经实现，之后的OPEC 增产谈判，是尽可能的维持在一个60-80美元的一个价格区间，这对以上四方都是最有利的。

D. 债市

2018年1-5月，国内的债市在央行的“呵护下”，短端收益率下降了60-70bps, 长短收益率下降了25-40bps. 也就是给大型金融机构留出了20-40bps 的差价空间。金融去杠杆，不发生系统性风险，这是央行的承诺，也是央行的红包。我们并没有看到在金融去杠杆下面金融机构会面临重大的风险的可能性，因为央行的金融去杠杆更多的采用了行政化，政策化指引的方式，而非挤压流动性的方式让金融机构在利差上倒挂，大型金融机构的稳定可以预期。

E 市场结构

2018年5月，A股市场的热度已经是2014年牛市启动之前的低点。面对投资机构扎堆式的投资方式，如果有风格切换，那么风格的切换也一定会非常剧烈。

总结

5月我们看到了市场非常积极的信号，资金的量化动能指标也表明整体市场情绪开始趋于稳定。在美联储6月加息之后，多头可能会面临一个很好的交易窗口期，但由于众多宏观压力，可持续性可能不会很长。必须要看到，今年的宏观不确定性仍然扑朔迷离，任何大型投资机构想要有明确的投资逻辑而不去做对冲都是不可想象的。

鉴于以上的不确定性，机构投资者把仓位降的很低， 市场热度在逐步寻底， 在个别股票及行业上机构区域盲目的抱团，丝毫不见场外资金成体系的注入。 但我们逆向的认为，正是这些因素，反倒是为长期投资者打开了大门。 a. 我们的机构投资者仓位很低， b, 我们的市场估值已经完全恢复到2012-2014年的底部区域，c, 我们的宏观金融工具还很多，国内金融稳定且可预期。 而仅仅是受制于现实的宏观环境，市场又变回到买方市场！ 这是特朗普送个价值投资者的一个时间窗口。