年度回顾：利率往下，资产价格往上

 

摘要：今年以来，全球主要央行重启降息，市场处于相对宽松的政策环境，大宗商品价格得以修复，黄金、石油、铁矿石、猪肉涨幅均在20%以上，全球主要股指较去年年末平均涨幅超过20%。中美贸易谈判取得阶段性成果，我国金融市场进一步开放，外资持续流入超3000亿，中国资本市场作为全球资产配置的重要组成部分，投资价值日益凸显。

 

 A.今年宏观环境整体宽松，大类资产价格回升

1.全球利率下降，大类资产价格回升

2018年美联储持续加息，汇率、大宗商品及世界主要股指全部下跌。直到2019年3月，美联储计划逐步停止缩表，欧洲央行考虑降准，我国也持续降准，全球三大央行步调重回一致。今年以来，美联储自7月重启降息，已经降息三次，目前的政策利率维持在1.5%-1.75%；欧洲央行将利率降至零以下，目前为-0.5%；日本央行维持负利率政策，基准利率为-0.1%。全球央行进入降息阶段，年内降息大约90次。经历了2018年的去杠杆之后，今年我国央行持续降准，维持流动性宽松。另一方面，财政政策上进一步扩大减税降费，今年1月至10月，全国实现减税降费接近2万亿元，拉动当年GDP增长0.8个百分点。宽松的政策环境，是今年全球大类资产价格回升的主线。

 

2.中美贸易谈判取得阶段性成果

从2018年年初开始，中美进行贸易磋商，历经两年的波折，终于在2019年12月就第一阶段经贸协议文本达成一致，并有望在2020年1月签署“第一阶段”贸易协议。同时，双方达成一致，美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺，实现加征关税由升到降的转变。我们始终认为，中美之间没有不可调和的矛盾，双方都是未来世界经济增长的引擎。正如我们在今年8月的宏观月报中所说，“中美之间，斗则双输，和则两利。现在的摩擦是为新时代的中美关系奠定新的基础和方向，双方的政治精英一定能够找到求同存异的金钥匙。”

 

3.我国金融市场加速改革，进一步扩大开放

2019年，资本市场改革加速，金融市场进一步对外开放。设立科创板的决定自2018年11月5日宣布， 到2019年1月23日审议通过实施方案，仅用了79天，到2019年7月22日首日开市，仅用了259天。

9月外汇局取消QFII和RQFII投资额度限制，国外重要指数对A股不断扩容，外资持续流入超过3000亿。10月证监会表示，将全面放开金融机构的外资股比限制，包括证券公司、期货公司、基金管理公司。

11月全面取消外资银行等金融机构业务范围限制，全面松绑主板、中小板、创业板再融资要求；12月允许银行理财子公司开立证券账户；进一步丰富金融工具，增加期权产品，包括沪深300ETF期权、沪深300股指期权、商品期权；12月末通过新修订的证券法。2019年的金融改革力度是资本市场发展史中前所未有的，必将对未来资本市场的发展产生巨大的影响，而这种影响，从投资者结构比例中已经看出，截至2019年底，机构投资者在投资者结构中占比约70%。

 

B.大类资产价格回升

汇率方面，今年全球政策环境保持宽松，人民币在合理区间双向浮动，整体保持相对稳定。今年以来，美元指数微涨0.4%，欧元对美元小幅下跌2.2%，日元对美元微涨0.8%，人民币对美元小幅下跌1.3%。

 

由于今年全球宽松的政策环境，中美贸易紧张关系的逐步缓和，大多数大宗商品价格回升。其中，黄金今年的涨幅超过20%，Brent Crude Oil涨幅超过23%，铁矿石涨幅超过31%，猪肉价格较上年末涨超120%（现报47.2元/千克）。另外，今年全球重要股指较去年年末均有不同程度的上涨，其中，沪深300涨幅超过36%，成为今年涨幅最大的重要股指；S&P500涨幅超过28%；日经225涨幅超过18%；受香港问题的影响，恒指今年以来涨幅最小，仅为9.1%。

 

但若以近两年的视角看，除美股以外，其他经济体的股指今年的上涨仅是对2018年估值下跌的回归。从2018年1月初到2019年12月末，S&P500两年上涨超过20%，而日经225上涨仅为3.92%，虽然沪深300今年涨幅最大，但综合两年下来与2017年底基本持平，恒指仍未回到2017年的年末高点。因此随着我国资本市场开放的加速，市场参与者结构的进一步优化，A股和港股在未来十年上涨的机会和空间将是巨大的。

 

 C.今年债市保持稳定，资金面保持宽松

今年以来我国央行进行了两次降准、三次定向降准，金融市场的进一步开放为债市提供了更多资金，自2018年12月以来，境外机构投资者连续12个月增持中国债券，今年前11个月累计净买入规模逼近1万亿元，截至11月末，中债登为境外机构托管债券面额超过1.8万亿元，同比增25.31%，较上年末增长24.13%。债市资金面保持宽松，债券市场保持稳定。

 

今年以来，国债收益率短端下降约20bps，长端下降约10bps；AAA级企业债收益率中短端下降约35bps，长端下降逾10bps。整体上，国债的收益率保持在3%左右，AAA级企业债的收益率维持在3.5%-4%之间。12月以来，国债及AAA级企业债的收益率较上月末基本持平。

 

12月24日，全国法院审理债券纠纷案件座谈会在北京召开, 中国证监会党委书记、主席易会满在会上表示：“目前我国债券市场规模超过95万亿元，位居全球第二位，成为提高直接融资比重和优化金融资产配置的重要渠道。”整体上看，我国债券市场的投资价值逐步显现，在未来将更加平稳地运行。