市场短期承压，中期震荡上行

摘要：11月，全球维持相对宽松的政策环境，中美贸易谈判仍在进行中。再融资等政策的放松使资本市场短期承压，而相对宽松的资金面及外资的持续流入，又给市场带来震荡向上的支撑与空间。

A.全球维持宽松环境，中美谈判仍在进行，外资持续流入

2019年11月，全球保持相对宽松的政策环境。根据税务总局的减税降费统计，今年前三季度，全国累计新增减税降费1.78万亿元，其中新增减税1.5万亿元，新增社保费降费2725亿元。11月5日，央行下调1年期MLF利率5个基点至3.25%、新作2000亿MLF，在经济下行压力加大的背景下，货币政策量价配合，逆周期调节力度开始加大。11月18日，央行重启了7天期逆回购操作，且4年多来首次下调利率，进一步引导利率下行。本月20日，我国新一期的贷款市场报价利率（LPR）出炉，1年期和5年期以上LPR均较上一期下降5个基点，信贷对实体经济的支持力度进一步增强。11月22日，负责美联储公开市场操作业务的纽约联邦储备银行宣布，为货币市场提供的隔夜现金投放操作，将至少延续至明年二季度，这是纽约联邦储备银行第四次宣布回购业务延期续作。全球各国依然维持低利率甚至负利率的水平，整体的宏观环境依旧宽松。

截至11月25日，中美第一阶段贸易协议仍在谈判当中，双方就解决彼此核心关切问题进行了讨论，就解决好相关问题取得共识，同意就第一阶段协议磋商的剩余事项保持沟通。本月，2019第二届进口博览会在上海举行，经贸合作成果丰硕，共有181个国家、地区和国际组织参会，3800多家企业参展，超过50万名境内外专业采购商到会洽谈采购。国际货币基金组织（IMF）亚太部副主任肯尼思·康表示，中国仍然是全球经济增长的主要推动力，2019年的贡献率达到40%。另一方面，IMF将美国2019年GDP增长预期自2.6%下调至2.4%，2020年GDP增长预期下调至2.1%；将2019全球经济增长预期下调至3%，刷新金融危机以来新低。IMF一位发言人表示，如果美国与中国达成分阶段取消加征关税的第一阶段贸易协议，这可能改善IMF对全球经济预测的基线，改善全球经济前景。中美贸易关系的缓和不仅是中美双方的需要，也是全球经济体的意愿。美国迫于经济下行的压力，将有动力与中国达成第一阶段协议，这会在市场情绪上提振人民币汇率，人民币的升值将进一步推动人民币走向国际。

本月，证监会全面松绑主板、中小板、创业板再融资要求，全面推开H股“全流通”改革。短期来看增加股票供给，市场承压震荡。中长期来看，资本市场对实体经济的重要性在逐步提升，机构投资者的定价权能力逐步体现。资金方面，目前资本市场资金面相对宽松。今年以来至11月25日，公募资金增加超过6800亿，私募规模增加超过2000亿，外资持续流入，今年流入超过2500亿，市场整体维持震荡向上的趋势。

截至11月25日，除沪深300小幅下跌外，全球重要股指较上月同期均有不同程度的上涨。S&P500较上月同期上涨3.7%，今年以来上涨25%；日经225较上月同期上涨2.2%，全年上涨16.4%；沪深300较上月同期小幅下跌0.5%，今年以来涨超28%，依然是涨幅最大的重要股指；恒指由于香港问题今年表现最弱，全年上涨4.4%，本月较上月同期上涨1.2%。

截至本月25日，全球大类资产较上月同期涨跌不一。Brent Crude Oil本月较上月同期小幅上涨1.5%，今年以来上涨15.6%；随着生猪存栏量的回升，猪肉价格有所回落，本月较上月下跌12.8%（现报48.86元/千克），今年以来涨幅为134.5%；猪粮比（现报16.07）本月较上月下跌20.2%，今年以来涨幅为141.3%。由于避险情绪的缓解，黄金延续上月下跌趋势，本月较上月同期下跌2.7%。

B.债市保持稳定，资金依然宽松

截至11月25日，本月国债短端及长端较上月微幅上涨1bps，中端较上月小幅上涨3bps；AAA企业债中短端较上月基本持平，长端较上月末微幅下降1bps。今年前10个月，新进入中国银行间债券市场的境外机构投资者超过1000家，境外机构投资者达成交易约4.23万亿元，净买入中国债券约8700亿元。今年以来债市保持稳定，资金面继续维持相对宽松的状态，国债的收益率依然在3%左右，AAA级企业债的收益率维持在3.5%-4%之间。

C.信毅A股估值指数仍在回升通道中

截至10月25日，信毅A股估值指数较上月同期基本持平，今年以来，信毅A股估值指数从2018年年末的底部持续回升，目前处于2018年6月的水平。截至本月25日，主板及中小板的平均市值较上月同期基本持平，创业板的平均市值较上月同期跌超1.3%，三大板块整体上依然处于235-100-75亿之间的水平。今年以来公募募资超8400亿元，今年三季度，公募基金的股票类资产规模环比提升7%，高于同期债券和现金类资产的环比增幅（分别为1%和5%），主动偏股型基金仓位回升至84.6%，为两年来最高水平。另一方面，据监管接近人士透露，监管层正在考虑对减持规定进行松绑，市场存在回调的可能。

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