拨开短期博弈的云雾，立足长期配置初心

摘要： 7月，受中美贸易紧张关系缓和以及外围市场相继降息的影响，宏观市场预期得到改善。虽然增量资金不明显，短期市场仍然面对存量博弈的局面，但无碍于长期投资者的配置。

A.美联储十年来重回降息路径，有利于全球宏观环境的稳定

2019年7月，发生的最重要的三件事情是：

1.美联储宣布降息25个基点，下调联邦基金利率至2.00%-2.25%；

2.第十二轮中美经贸高级别磋商在上海举行；

3.香港的持续不稳定因素；

7月，美联储宣布降息，这是2008年底以来的首次降息，并将于8月1日结束缩表计划。从内部的投票比例看，是8：2的投票比例通过的，说明了联储官员对于美国需要降息的一致共识。从2018年1月至2019年7月的19个月中，美元升值近7%，而其他主要贸易国的货币如欧元兑美元贬值7%，人民币兑美元贬值6%，日元兑美元升值近3.6%。美联储10年的加息路径，并没有导致外资大规模从中国撤离，而是选择了加速配置中国资产，5月末的境外机构债券托管余额超过1.6万亿人民币。国际投资者看好中国的资本市场，通过北上资金在19个月内增持了近4000亿人民币的A股资产。因此，总体上国内的资本市场经受住了10年来美联储的加息的一些不利影响，人民币稳定，资本市场也相对稳定。联储的降息重启，有利于国际宏观市场的政策环境改善。

第二个是有关中美在经贸领域的摩擦。从2018年以来，反反复复已经经历了12轮高级别磋商。双方的谈判重点也越来越进入各自的原则问题和核心利益。这一问题的解决（之前的月报中谈到了）会更漫长。对中国的关税制裁，也开始逐步影响到美方在一些问题上的核心利益，如农产品需求、科技领域合作、以及美国跨国企业集团在中国市场的业务拓展。特别是当中国迈向世界第一大需求国时，美方涉及到的核心利益也就越大。当我们撰写报告时，美国总统特朗普又对另外300亿美元的输美商品加征关税，但这并不会停止中美的持续谈判，因为双方此时都更需要坐下来谈。

第三是香港近来持续的不稳定因素，也可以体现为中美在政治领域的一些摩擦。这些摩擦，直接导致了港股在7月份整体下跌近3%。政局的不稳，对香港的经济以及金融的发展，一定是负面的。但我们认为经济基础决定上层建筑，随着中国内部改革开放不断深入，对实体经济进行减税、降费，对资本市场和金融领域扩大对外开放，香港处在一个中国经济不断发展的大背景下的格局并没有改变。香港的民生和政治问题的解决也只是一个时间的问题。

截至2019年07月25日，其中铁矿石本月继续上涨9.1%，全年累计上涨76.2%，是今年涨幅最好的大类资产。石油（Brent Crude Oil）虽本月较上月同期下跌3.2%，但全年上涨16.3%；黄金较上月同期下跌0.5%，但全年上涨11.3%；猪肉价格报27.3，较上月同期上涨15%，全年累计涨幅31%。

截至2019年7月25日，S&P500本月较上月同期上涨3%，今年以来涨幅超过19.8%；日经225较上月同期上涨2.7%，今年以来上涨8.7%；沪深300指数较上月同期上涨1.3%，今年以来涨幅达到27.9%；恒指本月较上月同期上涨1.4%，今年以来涨幅超过10%。但是，整体上国际资本市场的此轮上涨仅仅是自2018年以来大幅度下跌运动的一个回升，除美国以外的大部分市场均没有回到2018年初时的高点。

 

 B.债券市场资金面稳定

本月，市场资金层面依然宽松。随着我国债券市场对外开放的步伐加快，国际投资者持续踊跃购买中国债券，连续7个月加仓中国债券。截至7月25日，本月国债短端与上月基本持平，中长端较上月微幅下降1bps；AAA企业债短端及5年7年期较上月末微幅上升1bps，3年期较上月下降2bps，长端与上月持平。今年以来债市依然保持稳定，资金面继续维持相对宽松的状态，国债的收益率在3%左右，AAA级企业债的收益率在3.5%-4%之间。

C.估值从底部回升，但资金面仍处在短期存量博弈阶段

截至7月25日，主板、中小板及创业板的平均市值较上月同期基本持平，分别是235-100-75亿之间。今年以来，信毅A股估值指数从2018年年末的底部持续回升，目前处于2018年6月的水平。但由于市场增量资金不明显，市场仍然面对存量博弈的局面，但这是底部区域的博弈，对于长期配置的投资来说，并不应该是一个考虑的核心焦点。

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