摘要：在2月份的月报中，我们分析了估值洼地、监管变化及预期逆转3个主要方面促使资金重新注意到资本市场带来的估值恢复机会。今年一季度，全球三大央行重回一致步调，市场预期大幅改善，证券市场热度持续增加，人民币在主要大国货币中依然保持相对稳定。截至上月末，大类资产价格重回上升轨道，本月全球各大股指涨速变缓，呈现了窄幅震荡调整，但市场热度并未大幅缩减，这样的阶段性调整对资金入市布局更是一种机会。

 

A.全球三大央行重回一致步调，大类资产价格重回上升轨道

2019年3月，由于美债收益率出现倒挂，市场普遍预计美联储今年的加息次数为零，甚至某种程度上需要进行技术性降息。另外，美联储计划在今年5月起将美债的缩表规模减半，9月末停止缩表。经历了2年多加息的美联储可能暂将利率区间维持在2.25%-2.5%之间。同时，欧洲央行最近考虑降低银行超额准备金费率，中国央行行长易纲也在两会中表示，国内降准仍有空间。全球三大央行步调重回一致，有利于全球市场对低利率政策长期性预期的整体改善。

 

另一方面，中美、中欧贸易谈判有望全面改善。中美双方高级别代表团继续进行高质量的双边贸易谈判，市场仍然预期中美之间可达成某种形式的贸易协定。月末，习主席访欧，中法发表共同维护多边主义的联合声明，并决定加速中欧全面投资协定谈判进程。这一局面的打开，颇似当年西方向中国制造“南海问题”后，决策层自信且巧妙地处理了貌似难以克服的邻国间敏感的领土难题。类似的，本次贸易难题，即从2018年初预期的中美以及中欧之间的貌似不可调和的贸易矛盾，逐步被年初以来中美、中欧之间正在逐渐形成的更广泛的共识所取代。两次难题的克服，展现了新一代领导层的政治智慧、魄力和执行力。

 

另外，今年国内的减税力度将持续加大。国务院近期进一步明确了增值税减税措施，2019年的减税措施将远超过去年，减税规模接近2万亿。对于现有全球经济增长贡献最大的中美两个大国，在太平洋两岸同时进行大规模的减税政策，这无疑将改善市场对未来全球经济增长的预期。

 

截至2019年03月25日，大型经济体的货币之间保持了相对稳定，特别是人民币在合理区间内双向浮动，展示了人民币作为新的外汇储备资产的稳定性。我们前几次报告中提过，无论如何，人民币的升值符合中美两国的整体利益，这为人民币的稳定提供了政治共识，也为国内资产价格的恢复与稳定提供了市场共识。短期内，我们已经看到外资在A股市场起到的价格引领作用。未来，我们会看到全球的资产管理行业会持续地配置人民币资产。

 

年初，全球大类资产价格较2018年末具有较大幅度提升，部分大类资产价格在经历了年初的加速回升之后本月迎来了阶段性的调整。截至2019年03月25日，石油价格（Brent Crude）继续回升至每桶67美元，较2018年末上涨23.5%。铜及螺纹的价格较2018年末分别涨超7%及8%，本月较上月末分别跌2.5%及1.7%。铁矿石的价格本月继续回升至611元/吨，较2018年末涨超23%。焦炭价格较2018年末涨超3%，本月较上月末回调7.7%。生猪价格继续加速回升至15.3元/斤，本月上涨21.7%，较2018年末涨超17%，猪粮比达到7.97，生猪养殖利润空间进一步加大。

 

今年以来，全球重要股指依然处于上涨趋势中，沪深300涨幅超24%，恒指及S&P500均涨超10%。经历了2月的加速上涨，本月全球各大股指涨速变缓，呈现出窄幅震荡调整，但市场热度并未大幅缩减，这样的阶段性调整对资金入市布局更是一种机会。

 

B.债市依然保持稳定，资金面相对宽松

截至3月26日，本月国债短端轻微下降1bps，中长端微幅下降2bps；AAA企业债短端小幅下降5bps，中端轻微上升1bps，长端微幅下降2bps。今年以来债市依然保持稳定，资金面继续维持相对宽松的状态。

 

C.信毅量化动能指标

截至3月25日，资本市场总市值较上月同期增量超2.6万亿。本月融资客持续加仓，3月25日两融规模超过9000亿，较上月同期增加超1300亿，基金信托及险资亦有不同程度的增加。1季度信毅量化动能指标仍维持在7以上，市场热度持续，整体弹性依然较强，这一阶段的震荡调整有利于多头资金入市布局。

 

D.信毅A股估值指数

截至3月25日，主板、中小板、创业板的平均市值均有较大幅度增加。截至2019年3月25日，本月主板平均市值较2月同期增超3%，平均市值239亿，回到了2018年4月的估值水平。中小板及创业板较2月同期均增超7%，平均市值102亿及71亿。继2019年12月创出0.64的新低以后，信毅A股估值指数从底部迅速回升。市场整体估值水平已恢复到2018年5月左右。