2018 年 10 月，市场加速探底，金融监管政策出现宽松信号，市场估值进一步筑底，我们正走向一个新的金融大周期的拐点区域。资本市场经历巨大亏损，全球几大股指均有较大跌幅，股市资金净流出 4700 亿，新增资金不足。受联储加息影响，美元进一步升值，全球多数大宗商品价格走低。债市方面，央行三次降准，企业融资成本下降，货币政策进一步走向宽松。

 

 

A． 政策底部与去杠杆周期拐点的共振

2018 年 10 月，全球指数剧烈震荡，标普大跌 6.94%，创 7 年最大单月跌幅，道琼斯指数跌幅超过 6%，纳斯达克跌幅超 9%，创十年最大单月跌幅，日经指数跌幅超过 9%，受到外围的冲击，恒生指数跌幅超过 10%，A 股资本市场整体市值跌幅超过 10%，市值跌去超过 5 万亿。这是国内资本市场经历了 15 年连续下跌以来，最大的单月跌幅，私募与公募行业基本全行业亏损。如此巨大的跌幅，造成了规模约 4 万亿左右的股权质押市场出现流动性风险，危及整体金融市场的安全。

国内资本市场的下跌，是从 2015 年整个美联储加息周期重启以后开始的。为了提前预防联储加息造成的被动冲击，政策上主动进行了金融去杠杆操作，从 2015 年至今，金融去杠杆的周期已经经历了约 3 年多的时间，处于整体周期的尾部区域。本月的巨幅下跌，是在去杠杆周期（估值周期）的底部的下跌，属于加速筑底的过程。

另外，为了防止出现系统性的金融风险，政治局常委中有 3 位就民营经济的地位与改革开放发表了谈话，财政部 5 月份降低增值税率，并将马上出台持续的更大力度的降税措施，人民银行认为杠杆已经稳住，并降准 3 次，银保监会、证监会出台了一系列放松监管的措施，如此密集的政策出台，堪比 2015 年的救市。

最坏的时期，往往可能也是最好的时期。去杠杆周期进入尾部，金融监管政策开始放松，整体税率开始下降，这些，都是市场估值回升的必要配方。

 

 

B． 石油价格提高与美元指数走强

2018 年 10 月，受联储加息影响，美元指数进一步走强，导致全球大宗商品价格走低，石油价格升高 12%，汇率方面，受美联储加息和美国经济走强影响，美元升值 5.3%。同时，美元对人民币升值 7.1%，对欧元贬值 5.6%，对日元汇率较去年基本无变化，人民币的贬值，一部分原因是受美元升值的影响。

目前，俄罗斯、美国、沙特已经成为全球最大的三个石油生产国，加起来超过每日 3300 万桶石油，占全球 34.7%。美国对沙特石油的依赖逐渐降低，虽然美国是石油第一消费大国，美元对人民币升值 7.1%，对欧元贬值 5.6%，对日元汇率较去年基本无变化，人民币的贬值，一部分原因是受美元升值的影响。

目前，俄罗斯、美国、沙特已经成为全球最大的三个石油生产国，加起来超过每日 3300 万

桶石油，占全球 34.7%。美国对沙特石油的依赖逐渐降低，虽然美国是石油第一消费大国，

但维持石油价格在 50-70 美元的区间有利于美国的整体长期利益。只要沙特持续购买美国的军火，那么美国和沙特控制油价的动力就可以满足，莫斯科也乐见其成。在未来的一段时间内，若不出现全球范围内的金融危机，石油价格将维持在一个合理的高位运行。

因此，从中国的角度，若人民币出现大幅度的贬值，在进口货物中，特别是石油上会付出巨额的成本。虽然在上海建立了人民币结算的石油期货市场，但是未来十年计划中的进口 10万亿美元的货物，人民币贬值 10%都将额外多付出 1 万亿美元的成本。因此，保持人民币在合理区间的浮动，才是央行的首要目标。人民币一定程度的升值，更加符合中国的长期利益，在这一点上，也是符合美国的利益的。对于世界第二大经济体和世界第一大出口国，本国货币的大幅度贬值，对全球贸易都是巨大的冲击，国际社会也并不希望看到。

因此，我们在汇率上面仍然持有长期中性观点，并不影响整体的资产配置方案。

 

 

C.10 月债市融资成本进一步下降

2018 年 10 月，整体的收益率曲线进一步下移，国债短端下降 16bps, 长端下降 10bps，AAA企业债短端下降 6bps，长端下降 19bps。2018 年初至今国债收益率整体下降约 60bps，相当于降息 3 次，另外通过央行今年以来的 3 次降准政策，使得资金面相对宽松。民间资金的紧张，更多的是为了配合去杠杆政策，也是因为一系列严监管措施的出台造成的，目前，政策层面正在逐步的放松一些措施。

 

 

D.2018 Q3 公募基金仓位继续下降

据国金证券最新统计，今年三季度，公募基金继续增仓主板，这已是公募基金连续第 5 个季度增仓主板公司，同时，公募基金还连续第 5 个季度减仓了创业板公司，对于在三季度领涨的中小板，公募基金也予以了减持，这是公募连续第二个季度减持了中小板。据统计，三季度，公募基金的持仓结构中，主板公司占比为 59.23%, 环比二季度上升了 5.37%;创业板占比为 13%, 环比下降了 1.83%, 中小板占比为 25.81%, 环比下降了 3.54%。

来源：每日经济新闻

 

 

E.信毅量化动能指标

10 月我国股市总市值创 17 年以来最大跌幅，较 9 月减少 4 万亿左右，市场资金净流出 4700亿，保险资金增量很小。公募、私募、两融均呈现下降趋势。两融延续年初以来持续下跌的走势，跌破 8000 亿，创 4 年新低，短期内市场新增资金不足。

 

 

F.信毅 A 股估值指数

今年以来，A 股大盘表现疲弱，10 月 A 股热度再创新低，主板、中小板、创业板市值继续走低，主板市值跌至 203 亿，中小板跌至 79 亿，创业板跌至 55 亿，后两者市值差距进一步缩小，市场估值处于底部区域。